◆ 좋은 증자 vs 나쁜 증자

증권사들의 증자는 주가에 긍정적인 측면과 부정적인 영향을 동시에 끼친다. 기본적으로 신주를 발행하면 주식수가 늘어나 주식당 가치를 희석시킨다. 또 자기자본으로 얼마의 이익을 얻었는지를 나타내는 지표인 자기자본이익률(ROE)을 낮추기도 한다. ROE를 계산할 때 분자의 순이익은 그대로지만 분모에 있는 자기자본의 크기가 커지기 때문이다. 다만 자본금을 늘려 그보다 더 높은 수익을 낼 수 있다면 주가에는 호재로 작용한다.

정길원 KDB대우증권 애널리스트는 “기존에 ROE 7%인 증권사의 경우 증자를 통해 레버리지를 11배 일으킬 수 있기 때문에 총자산순이익률(ROA) 70bp(0.7%) 정도의 상품을 꾸준히 판다면 주주가치 측면에서 나쁜 증자가 아니다”며 “레버리지를 일으키지 않고 7%의 ROA를 내는 투자 대안에 운용하는 것도 마찬가지”라고 분석했다.

다시 말해 1000억원을 증자했다면 1100% 레버리지비율 규제 하에 자산을 1조원까지 만들 수 있다. 이 자금으로 0.7%의 수익을 낸다면 ROE 7%를 유지할 수 있다는 뜻이다.

하지만 단기적인 수급 측면에서 유상증자는 주가에 하락압력으로 작용하는 것이 사실이다. 지난 2011년 대형증권사들이 IB 경쟁에서 뒤처지지 않기 위해 유상증자를 잇따라 발표하자 이들의 주가는 5~15% 떨어졌다. 덩치 늘리기에 나서면서도 어떤 방식으로 수익을 낼지 다소 불확실했기 때문이다.

다만 정 애널리스트는 이때 유상증자를 진행해 3조원 이상의 자기자본을 보유한 NH투자·KDB대우·삼성·한국투자·현대증권 등은 레버리지비율에 여유가 있기 때문에 증자 우려가 없다고 설명했다.

그는 “증권업종의 주가순자산비율(PBR)은 0.79배 수준으로 경험적 반등지점에 도달했고 최근 주가하락으로 일부 증권주의 배당수익률이 3%를 넘겼다”며 “단기 매매관점에서 접근한다면 증자위험이 없는 대형사와 키움증권이 투자하기 적합할 것”이라고 분석했다.

강승건 대신증권 애널리스트도 대형사인 대우증권과 삼성증권을 최선호 종목으로, 키움증권을 관심종목으로 선정하고 전반적 증권업종에 대한 비중확대를 추천했다.

강 애널리스트는 “대우증권과 삼성증권의 경우 충분한 자본력을 통해 경쟁사 대비 낮은 레버리지비율을 보여 적극적 배당정책이 가능할 것”이라며 “키움증권도 상반기보다 이익이 감소할 수 있지만 핵심경쟁력이 유지되는 점과 낮은 밸류에이션에 관심을 가져야 할 것”이라고 말했다.☞ 본 기사는 <머니위크>(www.moneyweek.co.kr) 제404호에 실린 기사입니다.